Анализ голубых фишек KASE – удобный момент для инвестора
- 13.10.2011
- Опубликовано: Искандер Ахметов
- Категория: Аналитика
Искандер Ахметов, Партнер Akhmadi Invest
В периоды кризиса или как сейчас модно говорить рецессии, акции большинства компаний торгующихся на биржах падают в цене. Происходит это по множеству причин, но главная, на мой взгляд, это повальная продажа акций инвесторами и уход в инвестиции с минимальным риском. Обычно в это время растет спрос на государственные облигации, ведь оно в любом случае выплатит инвесторам вознаграждение, в крайнем случае, напечатав для этого больше денег, а также на золото, которое еще со времен кризиса 2008 года серьезно набрало в цене.
Интересный момент заключается в том, что хотя акции компаний стали стоить дешевле, а акции это по сути доли в компании, их внутренняя стоимость или как еще говорят, справедливая стоимость могла остаться прежней или снизиться, но не намного. Поведение рынка акций и скачки акций зависят и от реальной экономической ситуации, ситуации в компании, а также от простого настроения большой массы людей, которое имеет свойство меняться и передаваться.
Цитируя выдающегося инвестора Уоррена Баффетта можно сказать что «Рынок должен служить вам, а не руководить вами. Вас должен интересовать его бумажник, а не мудрость» (Канингем Л., 2007). И если следовать логике Баффета, то для долгосрочных инвесторов не должно иметь большого значения поведение рынка, их больше интересует внутренняя стоимость компаний, и получается что самый удобный момент для покупки акций это как раз, когда рынок в плохом настроении и акции стремительно дешевеют. Потому что для инвестора важно приобрести акции с высокой внутренней стоимостью по низкой цене.
Мы решили проверить данное утверждение, рассчитав внутреннюю стоимость акций трех крупных добывающих компаний входящих в индекс KASE – АО «Разведка и добыча «Казмунайгаз», ENRC PLC и Kazakhmys PLC. Для анализа были использованы метод дисконтированного денежного потока (DCF) и метод мультипликаторов (Multiples). Данные по компаниям были взяты из открытых источников.
Были сделаны следующие допущения:
- 1. Безрисковая ставка принята 7%.
- 2. Рост рассчитывался как годовой рост за период 2006-2011(прогнозный). Кроме компании Kazakhmys PLC – из-за отрицательного значения роста полученного данным методом, который возможно обусловлен кризисными явлениями настоящего времени и 2008 года, значением роста был принят суммарный эффект прогнозных инфляции и роста ВВП РК.
- 3. Значения показателей за 2011 год были спрогнозированы основываясь на результатах отчетов компаний за первое полугодие.
- 4. Коэффициенты Beta компаний взяты из открытых источников (Financial Times, 2011), за исключением АО «Разведка и добыча «Казмунайгаз» для которой была взята Beta по индустрии в целом.
- 5. Ставки дисконта рассчитываются как Средневзвешенная стоимость капитала
- 6. Компании будут продолжать работать в обозримом будущем и был применен расчет конечной стоимости с ростом в размере инфляции.
- 7. Стоимость компании методом DCF был определен путем дисконтирования прогнозных денежных потоков 2011-2016 гг., прибавления конечной стоимости и вычитанием долга. Стоимость акции определяется делением стоимости компании на количество размещенных простых акций.
- 8. Оценка мультипликаторами была произведена на основе данных из открытых источников (Damodaran, 2011)
- 9. Текущая стоимость акций и данные финансовой отчетности были получены с веб-сайта KASE (KASE, 2011)
Полученные результаты:
АО «Разведка и добыча «Казмунайгаз»
Расчет стоимость акций методом DCF:
| Фактические данные |
Ед.изм. |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
| Чистая прибыль |
млн.тенге |
122 561 |
157 119 |
241 282 |
209 727 |
234 502 |
| Амортизация |
млн.тенге |
30 844 |
34 664 |
34 369 |
31 155 |
35 486 |
| Изменения в оборотном капитале |
млн.тенге |
|
87 042 |
151 939 |
86 574 |
-128 571 |
| Капитальные затраты |
млн.тенге |
49 286 |
40 095 |
41 892 |
43 326 |
86 680 |
| Свободный денежный поток |
млн.тенге |
|
64 645 |
81 820 |
110 982 |
311 879 |
| Прогноз |
Ед.изм. |
2011П |
2012П |
2013П |
2014П |
2015П |
| Чистая прибыль |
млн.тенге |
228 676 |
273 167 |
326 313 |
389 800 |
465 638 |
| Амортизация |
млн.тенге |
43 169 |
51 567 |
61 600 |
73 585 |
87 901 |
| Изменения в оборотном капитале |
млн.тенге |
23 674 |
28 280 |
33 782 |
40 355 |
48 206 |
| Капитальные затраты |
млн.тенге |
90 928 |
108 618 |
129 751 |
154 995 |
185 150 |
| Свободный денежный поток |
млн.тенге |
157 243 |
187 835 |
224 380 |
268 034 |
320 182 |
| Рост | % |
19% |
| Ставка дисконтирования | % |
18% |
| Кол-во акций | млн. шт. |
70 |
| Инфляция | % |
6% |
| WACC |
|
17,82% |
|
| Структура капитала |
|
|
% |
|
Долговые обязательства |
млн.тенге |
269 157 |
19% |
|
Собственный капитал |
млн.тенге |
1 159 652 |
81% |
|
Итого |
млн.тенге |
1 428 809 |
100% |
|
|
|
|
|
| Beta |
|
1,17 |
|
| Безрисковая ставка вознаграждения |
|
7% |
|
| Риск премия |
|
7,63% |
|
| Страновой риск |
|
2,63% |
|
| CAPM |
|
18,56% |
|
|
|
|
|
|
| Стоимость долга |
|
14,63% |
|
|
|
|
|
|
| Приведенная стоимость |
млн.тенге |
808 385 |
| Конечная стоимость |
млн.тенге |
1 490 554 |
| Долг |
млн.тенге |
-269 157 |
| Итого |
млн.тенге |
2 029 783 |
|
|
|
|
| Внутренняя стоимость акции | тенге |
28 951 |
Оценка сравнительным методом:
| Оценка мультипликаторами |
По индустрии |
Стоимость |
| P/B |
2,03 |
43 092 |
| P/S |
2,13 |
24 308 |
| P/E |
20,93 |
68 267 |
| Среднее |
|
45 222 |
Результаты:
| Средняя оценок мультипликаторами и DCF |
37 087 |
| Текущая стоимость акций |
13 780 |
| Рекоммендация |
Покупать |
ENRC PLC
Расчет стоимость акций методом DCF:
| Фактические данные |
Ед.изм. |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
| Чистая прибыль |
млн.долл.США |
550 |
798 |
2 642 |
1 045 |
2 185 |
| Амортизация |
млн.долл.США |
247 |
278 |
305 |
298 |
411 |
| Изменения в оборотном капитале |
млн.долл.США |
2 867 |
-36 |
-1 804 |
505 |
|
| Капитальные затраты |
млн.долл.США |
509 |
1 042 |
1 479 |
912 |
1 245 |
| Свободный денежный поток |
млн.долл.США |
-2 833 |
1 504 |
2 235 |
846 |
|
| Прогноз |
Ед.изм. |
2011П |
2012П |
2013П |
2014П |
2015П |
| Чистая прибыль |
млн.долл.США |
2 364 |
2 838 |
3 407 |
4 089 |
4 909 |
| Амортизация |
млн.долл.США |
520 |
624 |
749 |
900 |
1 080 |
| Изменения в оборотном капитале |
млн.долл.США |
46 |
55 |
66 |
80 |
96 |
| Капитальные затраты |
млн.долл.США |
1 442 |
1 731 |
2 078 |
2 494 |
2 994 |
| Свободный денежный поток |
млн.долл.США |
1 396 |
1 676 |
2 012 |
2 415 |
2 899 |
| Рост | % |
20% |
| Ставка дисконтирования | % |
22% |
| Кол-во акций | млн. |
1288 |
| Инфляция | % |
6% |
| WACC |
22,26% |
||
| Структура капитала | % | ||
|
Долговые обязательства |
млн.долл.США |
4 546 |
32% |
|
Собственный капитал |
млн.долл.США |
9 772 |
68% |
|
Итого |
млн.долл.США |
14 318 |
100% |
| Beta |
2,12 |
||
| Безрисковая ставка вознаграждения |
7% |
||
| Риск премия |
7,63% |
||
| Страновой риск |
2,63% |
||
| CAPM |
25,81% |
||
| Стоимость долга |
14,63% |
||
| Приведенная стоимость |
млн.долл.США |
6 732 |
| Конечная стоимость |
млн.долл.США |
8 460 |
| Долг |
млн.долл.США |
-4 546 |
| Итого |
млн.долл.США |
10 646 |
| Внутренняя стоимость акции | долл.США |
8 |
Оценка сравнительным методом:
| Оценка мультипликаторами |
По индустрии |
Стоимость |
| P/B |
4,53 |
55 |
| P/S |
4,18 |
26 |
| P/E |
31,09 |
57 |
| Среднее |
46 |
Результаты:
| Средняя оценок мультипликаторами и DCF |
27 |
| Текущая стоимость акций |
10 |
| Рекоммендация |
Покупать |
Kazakhmys PLC
Расчет стоимость акций методом DCF:
| Методом DCF |
Ед.изм. |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
| Чистая прибыль |
млн.долл.США |
1 400 |
1 416 |
909 |
768 |
1 388 |
| Амортизация |
млн.долл.США |
226 |
264 |
349 |
214 |
248 |
| Изменения в оборотном капитале |
млн.долл.США |
-1 065 |
-623 |
1 097 |
-415 |
|
| Капитальные затраты |
млн.долл.США |
345 |
485 |
682 |
422 |
722 |
| Свободный денежный поток |
млн.долл.США |
2 259 |
1 199 |
-537 |
1 329 |
|
| Методом DCF |
Ед.изм. |
2011П |
2012П |
2013П |
2014П |
2015П |
| Чистая прибыль |
млн.долл.США |
750 |
843 |
947 |
1 064 |
1 195 |
| Амортизация |
млн.долл.США |
520 |
584 |
656 |
738 |
829 |
| Изменения в оборотном капитале |
млн.долл.США |
2 |
2 |
3 |
3 |
3 |
| Капитальные затраты |
млн.долл.США |
664 |
746 |
838 |
942 |
1 058 |
| Свободный денежный поток |
млн.долл.США |
604 |
679 |
763 |
857 |
963 |
| Рост | % |
0,1236 |
| Ставка дисконтирования | % |
26% |
| Кол-во акций | млн. |
53524% |
| Инфляция | % |
0 |
| Рост ВВП | % |
6% |
| WACC | % |
25,76% |
|
| Структура капитала | % | ||
|
Долговые обязательства |
млн.долл.США |
2 789 |
25% |
|
Собственный капитал |
млн.долл.США |
8 206 |
75% |
|
Итого |
млн.долл.США |
10 995 |
100% |
| Beta |
2,61 |
||
| Безрисковая ставка вознаграждения | % |
7% |
|
| Риск премия | % |
7,63% |
|
| Страновой риск | % |
2,63% |
|
| CAPM | % |
29,54% |
|
| Стоимость долга | % |
14,63% |
|
| Приведенная стоимость |
млн.долл.США |
2 441 |
| Конечная стоимость |
млн.долл.США |
2 064 |
| Долг |
млн.долл.США |
-2 789 |
| Итого |
млн.долл.США |
1 717 |
| Внутренняя стоимость акции | долл.США |
3 |
Оценка сравнительным методом:
| Оценка мультипликаторами |
По индустрии |
Стоимость |
| P/B |
4,53 |
96 |
| P/S |
4,18 |
28 |
| P/E |
31,09 |
44 |
| Среднее |
56 |
Результаты:
| Средняя оценок мультипликаторами и DCF |
30 |
| Текущая стоимость акций |
13 |
| Рекоммендация |
Покупать |
Таким образом, из приведенных расчетов видно, что по всем 3 компаниям рекомендация – Покупать. Можно было бы сделать предположение, что рекомендации стоит немедленно последовать, так как рассмотренные акции оказывается существенно недооценены. Но стоит обратить внимание на то, что метод DCF дает результаты ниже текущей стоимости акций, а метод мультипликаторов дает результат значительно выше. Также, в случае с АО «Разведка и добыча «Казмунайгаз» отсутствуют статистические данные по компании, позволившие бы вычислить коэффициент Beta, поэтому была взята Beta по индустрии Добычи нефти в целом, а это могло привести к недооценке индивидуального риска связанного с компанией. В любом случае, перед покупкой акций требуется также исследование макроэкономической ситуации и ситуации в индустрии.
Примечание: Приведенные в этой статье расчеты и рекомендации носят чисто информативный характер, и никоим образом не побуждает к действиям. Автор не отвечает за возможные последствия, вызванные его рекомендациями, выражающими лишь его сугубо личное мнение.
По вопросам корректности произведенных расчетов и принятых допущений приглашаем к дискуссии, так как принимаем во внимание возможность существования разных мнений.
Источники:
- 1. Financial Times. 2011. Получено сwww.ft.com 11.10.11.
- 2. Канингем Л. 2007. Уоррен Баффетт. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями.
- 3. Damodaran A. 2011. Получено с http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ 11.10.11
- 4. KASE. 2011. Получено с www.kase.kz 11.10.11.